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江西能否治白癜风
嘉兴在线新闻网     2017-12-16 20:55:31     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  利率品市场观察

  货币政策取向是影响利率变化的重要一环,而观察货币政策取向一向有两个模式,其一是事后判别的技术分析模式,另一是出于基本面角度的因果判别模式。

  上述两个模式相结合,我们认为大致从5月初开始,货币政策正在发生一些微妙的边际变化,即从中性名义下的“偏紧”转化到“不紧不松”。这对于债券市场形成了正面支撑。

  一、从技术分析角度来看,几个微妙的变化现象揭示了货币政策的边际转化。

  大致从5月初开始,从现象观察来看,发生了这样一些微妙的变化。

  1、货币市场加权平均利率水平开始企稳回落。

  货币市场中以DR来计算,按照各个期限品种的成交量来加权,形成货币市场加权平均利率。该利率水平从年初至4月份期间,趋势上行,且波动率很大,但是进入5月份以来,该利率重心下行,且波动率显著降低,市场利率保持平稳。

  2、公开市场中竭力对冲流动性缺口,中央银行利用MLF、OMO等工具全覆盖模式对冲了各种缺口。

  这其中最为显著的一个事例是,面对6月份MLF接近5000亿元的到期,中央银行不仅在6月6月全额进行了对冲操作,而且面对6月16日的MLF分别到期,也采用OMO的方式进行了对冲,虽然这次是采用了以短代长的操作,但是令市场对流动性的预期显著改善。

  3、贷款的变化也在反应货币政策态度的边际变化。

  众所周知,今年在去杠杆的基调下,对于贷款额度采取严格管理,但是变化点发生在4、5月份的贷款数据上,相比于历史同期水平,今年4、5月份的贷款有所放量,甚至高于历史同期平均水平,虽然这里存在债券融资、非标融资不畅,转移至贷款的现实,但是从贷款额度管理来看,体现出一定的松弛迹象。

  而贷款管理是货币政策的主脉,当贷款额度管理出现松动苗头后,这在一定程度上也反应出货币政策整体基调发生了一些微调。

  上述只是基于现象总结的一个推测,本质上属于技术面分析属性。假设这种推演是正确的,我们需要找到其背后对应的基本面依据。

  二、基本面的变化也符合于货币政策边际微调的判断

  从基本面因素来看,货币政策主要依据于三个因素进行变化,分别为经济增长率、通胀率水平以及企业债券杠杆率状况(M2).

  当前,经济增长率高点已过,后面将落入下行阶段,分歧点无非是回落速度的快与慢,而通胀率始终低于2%,因此从增长与通胀角度并不支撑“偏紧”的货币政策。

  去杠杆要求M2增速降低,但是截至5月份,M2水平已经跌破10%,虽然市场对于M2与经济之间的关系议论纷纷,但是从历史相关性来看,M2增速的变化一般同步或领先于经济增长变化,从未滞后于经济增长变化。

  而且从最为敏感的环比增长角度来看,剔除季节性M2以及社会融资总量环比变化已经连续走低,这在增长驱动上对于未来经济蒙上压力。

  社会融资总量的同比增速在5月份的回升并无意义,其只是去年同期4、5月份基数过低所造成的数据幻觉,而从环比增长角度来看,其连续走低已经很久,截至5月份的社融环比折年率也已经跌破10%。

  在M2年度目标12%的前提下,可以说以“M2/名义GDP”衡量的债务杠杆率降低已经取得了显著成效,这时候,需要关注货币供应量锐减对于未来宏观经济的压力影响,货币政策适度出现变化也是情有可原。

  此外,我们还一直坚持前期看法,在严监管背景下,很难出现紧货币局面,即“严监管”与“紧货币”很难并存。

  因此从基本面条件来看,也支持着货币政策从“偏紧”转向到“不紧不松”,这虽然谈不上方向性的变化,但是对于债券市场依然意义重大。

  三、当货币条件切实走平,严监管背景下的融资需求降低,足以保证利率的回落,而且这是“健康债牛”,而非“水牛”。

  利率作为价格是货币条件与社会融资需求共同作用的结果。假如货币政策切实不紧不松,则意味着货币条件走平,而在严监管背景下,社会无效融资需求会持续降低,这足以保证利率持续降低,即我们很可能走入下图中的D区域中。

  而且,由社会融资需求回落所主导的债牛是真正的“健康债牛”,而非是由货币政策放松所主导的非健康“水牛”。

  因此我们认为6月份开始的利率回落是趋势的开始,而非短期的波动,在随后时期中,市场利率方向会选择下行,虽然不排除波动产生,但是每一次波动的高点会依次降低下来。

  如果按照10年期国开行金融债券来计量,在突破4.20%关口后,会下探挑战4.0%关口(这是今年历次利率回落的阻力位置),但是我们认为本次挑战会成功,10年期金融债券利率在三季度中会进一步回落挑战3.70-3.80%位置。

  信用品市场观察

  (1)公募信用债收益率指数变动情况

  上周(6月10日至6月16日)整体公募信用债收益率较上上周下行16.5BP至5.55%。其中AAA级下行13.3BP至4.98%;AA+级下行18.8BP至5.84%;AA级下行19.5BP至6.30%,AA-及以下评级下行41.6BP至12.33%(上周13弘燃气、13弘昌燃气债被移出AA-及以下评级样本,因此该评级收益率大幅降低)。信用债收益率明显下行,其中较低评级表现更好。

  期限方面,AAA级1年以内期限收益率下行3.5BP至4.72%,5-10年期限收益率下行13.7BP至5.19%,AAA级收益率曲线变平;AA+级1年以内期限收益率下行10.2BP至5.64%,5-10年期限收益率下行16.6BP至6.23%,AA+级收益率曲线变平;AA评级1年期限内收益率下行13.4BP至6.22%,5-10年期限收益率下行16.3BP至6.53%,AA级收益率曲线变平。

  行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行14.5、18.7、18.9BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行21.9、12.6、19.9BP;AA级煤炭债收益率上行0.3BP,钢铁债、房地产债收益率分别下行12.5、19.4BP.

  (2)发行人负面新闻整理

  转债市场观察

  1、广汽转债:截止2017年5月31日,累计共有10.21亿元“广汽转债”已转换成公司股票,累计转股数为4693.18万股,尚未转股的可转债金额为30.85亿元,占可转债发行总量的75.131796%

  2、蓝标转债:由于公司将于近期实施发布公司2016年度权益分派,公司可转债公司债券转股延期至2017年6月23日,2017年6月26日恢复转股。

  3、16以岭EB:为保证公司现金流充足,满足生产经营资金需求,公司经董事会审议通过决定向银行申请总额度不超过人民币4.4亿元的综合授信额度。

  4、一级市场:(1)嘉澳环保(603822)公开发行可转债募集资金总额由不超过2.5亿元调整为不超过1.85亿元,并相应调整募集资金具体用途。

  国债期货以及相关衍生品市场观察

  10年期国债期货主力合约T1709开于95.460,收于95.930,结算价95.915,最高95.985,最低95.761,涨幅0.59%,振幅0.55%,成交48991手,其中外盘25818手,内盘23173手,持仓量53159手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.585,结算价上涨0.550,成交量上升4917手,持仓量下降810手;5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.37%。

  另外,港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1709开于97.570,收于97.800,最高97.870,最低97.570,涨幅0.34%,振幅0.31%,成交297手,其中外盘203手,内盘94手,上一交易日结算价97.470、持仓量280手。较前一交易日,合约收盘价上升0.310,成交量上升233手;远月合约HTF1712无交易。

  受政府债发行缴款等因素影响,银行体系流动性总量下降较多,今日央行公开市场进行500亿7天、400亿14天和300亿28天的逆回购操作,考虑到今日100亿逆回购到期,今日公开市场操作净投放1100亿元。今日银行间市场流动性相对均衡,央行持续投放令资金面预期有所缓和,跨季资金价格整体略有回落,但14天回购利率依然高企。二级市场方面,央行大量投放逆回购稳定半年末流动性预期,另外,官媒称“稳”是金融强监管去杠杆的主基调,“稳”是做好金融工作、维护金融安全的大前提,也对稳定投资者信心有着积极的作用,债市做多情绪高涨,国债期货高开高走,大幅收涨,5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率分别下行约9BP和8BP.


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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